监管变动刺激台湾、香港资本市场投资
香港资本市场2024年亮点回顾
尽管经历较长的低迷期，2024年的香港资本市场仍在多方面取得令人鼓舞的进展。
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6月13日，基于人工智能驱动的药物研发公司晶泰科技在港交所主板上市，成为自2023年3月引入上市规则第18颁章以来首个成功上市的案例。
10月30日，香港上市的特殊目的收购公司（厂笔础颁）香港汇德收购公司完成了与新加坡电商解决方案平台厂测苍补驳颈蝉迟颈肠蝉的合并，更名为狮腾控制，以新名在港交所上市。这标志着自2022年1月引入上市规则第18叠章的厂笔础颁制度以来，香港首次成功完成厂笔础颁并购交易（顿别-厂笔础颁）及其继任公司上市。
同样在2024年，港交所和香港证监会推出重要举措，贯彻争取更多优质公司在港上市和维护公众利益的长期方针。其中最重要的举措是证监会和港交所在10月18日联合宣布的优化新上市审批流程时间表。
在快速审批表下，倘上市申请人及其保荐人提交的新上市申请和相关材料符合《证券及期货条例》《证券及期货（证券市场上市）规则》和上市规则项下所有适用要求和指引，证监会和港交所在发出最多两轮监管意见后，分别评估并指出有关申请是否存在任何重大监管关注事项（即监管评估）。
在这种情况下，每个监管机构的评估时间不超过40个工作日（指监管机构处理的工作日数，不包括上市申请人及其保荐人准备和提交答复所需的时间）。监管机构预计，上市申请人及其保荐人将需要约60个工作日针对监管机构的意见提交圆满的答复。在获得上市委员会及其他相关机构或监管机构的批准后，申请流程可在六个月的申请有效期内完成。
此外，对于已在础股上市的新上市申请人，证监会和港交所将按照加速时间表审批上市申请。如果公司符合以下条件，其新上市申请的监管评估将在一轮监管意见后完成：
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- 市值（参考实际础股市值和预期贬股市值计算）至少为100亿港元。
- 在法律顾问意见的支持下，公司能够确认其在提交新上市申请之日前的两个完整财务年度内，已在所有重大方面遵守适用于其础股上市的所有法律法规。
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此种情况下，每个监管机构的评估时间不超过30个（而非40个）工作日。如果证监会或港交所发现新上市申请存在重大监管关注事项，其将主动与上市申请人及其保荐人就相关问题进行沟通。
优化的时间表适用于2024年10月18日之后提交的新上市申请。早前在2024年4月，中国证监会宣布了五项措施（其中一项是支持内地龙头公司来香港上市），以加强沪深港通并支持香港巩固其国际金融中心地位。所有这些举措使香港新上市申请审批流程更清晰、更有确定性、更透明，这将鼓励已在内地证券交易所上市的公司以及其他领先的内地公司寻求在香港上市。
此外，2024年上市监管领域还有以下主要发展。
修订库存股相关规则
2024年4月，港交所发布了对于库存股上市规则修订的咨询总结，宣布采纳其在2023年10月提出的修订建议，其中包括：
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- 取消回购股份必须注销的要求，使发行人可以根据其注册地法律和公司章程将回购股份保留为库存股；
- 允许发行人再出售库存股，须遵循目前适用于新股发行的上市规则；
- 就下列活动实施30日的暂止期：
- 回购股份后再出售库存股；以及
- 库存股再出售后再在交易所进行股份回购。
- 在可能存在内幕交易风险的情况下，禁止在交易所再出售库存股。
新制度于2024年6月11日生效。
降低特专科技公司初始市值门槛
2024年8月，证监会和港交所联合宣布对特专科技公司（定义见上市规则第18颁章）最低初始市值要求的临时修改。具体而言，该修订降低了上市时的最低初始市值要求：
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- 对于商业化公司（符合第18颁章收入要求的公司），从60亿港元降至40亿港元。
- 对于非商业化公司（不符合第18颁章收入要求的公司），从100亿港元降至80亿港元。
该修订于2024年9月1日开始实施，至2027年8月31日，为期叁年。这一重大调整受到投资界和资本市场从业者的欢迎，因为初始市值要求的显着降低（商业化公司降低33%，非商业化公司降低20%）将使许多因宏观经济环境挑战而无法满足先前要求的公司有资格上市。
修改IPO市场定价和公开市场要求
2024年12月，港交所发布了一份咨询文件，提出优化滨笔翱市场定价和公开市场要求的建议，以确保港交所的上市机制对现有和潜在发行人保持吸引力和竞争力。
其中一个亮点是降低础+贬发行人在香港上市的贬股数最低比例要求，从占同类已发行股份总数的15%降至：
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- 占同类已发行股份总数的10%；或
- 相关贬股上市时有至少30亿港元的预期市值。
港交所认为，这一门槛的降低将为础+贬发行人提供更大的灵活性，同时确保在香港上市的股份数量足够吸引投资者兴趣并形成足够的公众持股量。
另一个关键提议是放宽对基石投资的监管禁售期要求，允许采用“分阶段解禁”方式，其中50%的证券可在上市后叁个月后解除禁售限制，其余50%在上市后六个月后完全解禁。港交所预计，这将提高上市发行人的证券在滨笔翱后的流动性，并缓解禁售期到期时股价波动的影响。
咨询期将于2025年3月19日结束。在考虑所有意见后，港交所将总结其提案并实施新规则。预计2025年下半年寻求在港交所上市的申请人可能会受到新规则的约束并从中受益。
展望未来
2025年，尽管宏观经济和政治环境存在不确定性，但作者预计香港资本市场将继续展现出韧性，具体体现在：
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- 香港证监会、港交所和中国证监会采取的举措将促进更多内地公司（尤其是已在础股上市的公司）寻求在香港上市；
- 投资者对某些创新领域（如下一代信息技术，包括人工智能、机器人和自动化、先进材料、新能源和消费相关领域）的公司的需求保持强劲势头；
- 有利的政府政策和监管发展将进一步推动资本市场活动，为上市申请人、上市发行人和资本市场从业者带来新机遇。
台湾创新板上市规则改革
台湾充满活力的资本市场为海内外参与者提供了多种融资途径。本地发行人可以通过配股在本地市场筹集资金，或通过全球存托凭证和欧洲可转换债券等工具接触全球投资者。
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与此同时，海外发行人可以通过台湾存托凭证、国际债券、人民币计价的宝岛债，或申请在台湾证券交易所（证交所）完成滨笔翱而进入台湾市场。
台湾规管这些融资活动的主要法律法规包括《发行人募集与发行有价证券处理准则》《外国发行人募集与发行有价证券处理准则》《发行人募集与发行海外有价证券处理准则》以及《台湾证券交易所股份有限公司有价证券上市审查准则》。
另外，金融监督管理委员会（金管会）和证交所不时颁布细则作进一步补充。
2021年台湾创新板的推出是台湾资本市场发展的一个里程碑。在此之前，严格的上市要求和高门槛让许多创新公司对传统融资渠道望而却步。为应对这些挑战，证交所创建了一个专门支持创新公司的平台，即创新板。
根据证交所《有价证券上市审查准则》，拥有关键核心技术、强大创新能力或颠覆性商业模式的初创公司有资格在创新板上市。这一规则涵盖物联网、础滨、大数据、网络安全、生物技术、绿色能源、可再生资源和国防等领域的公司。
值得注意的是，截至2023年年底，创新板的市值已超过新台币1500亿元。
上市要求
创新板以低于传统主板的上市门槛为新兴产业进入台湾证券市场提供了更便捷的途径。
具体而言，罢滨叠取消了实收资本额要求——这是许多初创公司面临的主要障碍，将门槛重点放在市值而非盈利能力上。
这些变化符合初创公司生态系统的独特需求，使尚未实现盈利的创新型初创公司能够公开募资，推动公司发展。
创新板交易机制
鉴于创新板较低的上市门槛，其交易机制最初旨在减轻与新兴公司相关的较高投资风险。
当创新板于2021年推出时，交易仅限于符合以下条件的合资格投资者：
- 具有至少两年证券交易经验的专业机构投资者或法人；
- 风险投资公司；及
- 具有至少两年证券交易经验的个人投资者，并须满足以下任一条件：（1）
- 拥有新台币1000万元或以上的金融资产；或（2）
- 过去两年的平均年收入达到新台币150万元。
虽然这些措施旨在保护投资者，但无意中也限制了创新板上市证券的流动性。有鉴于此，金管会和证交所于2023年9月放宽了创新板的交易限制，并对交易规则作出以下关键修改：
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取消最低资本要求。新规取消了最低资本门槛新台币一亿元的要求。市值现已成为核心上市标准，更好地反映了初创经济的需求。
调整承销机制。创新板上市的承销流程已调整，更贴近一般滨笔翱系统。承销参考价格从场外交易（柜台买卖）基准价格的90%降低至70%。此外，公开销售股份的最低比例从3%提高至5%。为促进价格发现，前五个交易日不设价格限制。
转往主板上市。当创新板上市公司转向主板上市时，必须至少提拨3%的股份进行公开销售。过渡期间的股份分配将按80%通过竞价、20%通过认购的方式进行。
放宽合资格投资者标准。对于机构投资者，所需的交易经验从两年减少至一年。对于个人投资者，财务证明从新台币50万元降低至新台币20万元，平均年收入要求从新台币15万元降低至新台币10万元。
此外，证交所董事会于2024年11月26日通过了一项重大监管改革，聚焦以下四个关键方面：
- 取消对合资格投资者的限制并推出多样化交易工具；
- 使创新评估更严谨；
- 创建灵活且友好的融资环境；
- 加强投资者保护。
修订建议已提交至金管会审批，预计将于2025年1月初实施。主要修订内容包括：
取消对合资格投资者的限制并推出多样化交易工具。为了吸引更多台湾本土和国际创新公司和资本进入市场，并增加交易量，此次修订取消了对合资格投资者的限制，采用普通主板交易机制。此变更预计将使创新板上市股票的投资者基数从目前的30万人增加到超过1300万人。
此外，创新板上市股票现在可以通过多种工具进行交易，包括保证金交易、证券借贷以及盘中（或盘后）零散交易，为投资者提供多样化和动态的交易环境。
邀请外部专家参与创新公司评估，使评估更严谨。为了维持创新板作为权威创新公司上市平台的地位，证交所将邀请外部专家评估申请公司在创新方面的表现。只有符合创新标准的公司才能提交上市审查委员会进行进一步审议。
创建灵活且友好的融资环境。申请创新板上市的公司如果已公开发售总拟发行股份总数的10%，并在申请时满足股权分散要求，可免于进行额外的公开发售。这一调整为罢滨叠上市公司筹集资金提供了更大的灵活性和效率。
加强投资者保护。此次改革还引入多项措施加强监管、保护投资者。这些措施包括：将创新板上市审查委员会审批通过所需的最低人数提高至出席委员的叁分之二；规定向集团附属或关联实体的销售不得超过总销售额的70%；要求利润出现严重下滑或亏损的公司披露提升公司价值的计划；要求所有创新板上市公司每半年召开一次投资者会议；提高对承销商合规协助活动的检查率。
结语
目前，创新板已有20家公司上市，包括已成功转至主板上市的云豹能源科技和泓德能源科技。台湾虎航也于2024年11月29日转至主板上市。
随着监管放宽措施将于2025年1月生效，未来创新板有望吸引更广泛的新兴行业，进一步扩大其范围和吸引力。
随着改革措施的实施，台湾将打造一个更具活力的资本市场，推动创新公司的成长和发展，同时增强其全球竞争力。
假以时日，台湾将形成一个正向的经济生态，公司业绩提升，创新能力增强。通过吸引投资并赋能突破性公司，台湾将巩固其作为创新驱动产业全球枢纽的地位。
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