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多年来，印度一直被视为一个即将迎来私人股权投资高速增长的市场。这一愿景如今已然成为现实。如今，全球投资者都将印度视为核心布局的投资市场，而非边缘性的投机选择。政策的明确性、市场的深度以及印度公司家推进公司制度化建设的意愿等因素的结合，共同营造了一个活跃、稳健且日益成熟的投资环境。

印度公司的格局也发生了根本性的变化。过去由家族公司与跨国公司主导的商业版图，如今正转变为由私募股权作为主要驱动力。

推动这一转变的因素有许多：印度的基础设施需求、庞大的消费群体、金融服务业的扩张，以及公司家族面临的接班挑战，这些都促使公司家族考虑退出或逐步让渡公司的运营控制权。

然而，这只是一个起点。纳伦德拉·莫迪总理提出的“繁荣印度”愿景，到2047年使印度成为一个经济规模达30万亿美元的发达国家，将需要前所未有的资本投入。

私募股权行业正好处于这一进程中发挥催化作用的独特位置。这不仅关乎资本，更涉及公司治理、运营深度和战略纪律。随着印度朝着这一目标迈进，私募股权投资所面临的机遇规模可能是变革性的。

2025年迄今动态

尽管全球仍面临与美国大选和关税政策相关的不确定性，但印度私募股权市场在 2025 年开局稳健。市场仍积累了大量的待投资资金，前两个季度在一级市场投资、二级市场交易和退出方面都表现活跃。科技、消费、金融服务和医疗保健行业继续主导行业配置，这凸显了投资者所重的长期价值所在。

新的控制杠杆

私募股权投资者信心增强的一个明显迹象是平台交易和控制权交易的增多。长期以来，印度主要是少数股权投资市场。但这种局面已发生决定性变化。如今，控制权和共同控制权交易成为了市场焦点，这得益于投资者对监管规定的适应、法律框架的日益完善，以及公司创始人越来越愿意推进公司制度化建设。

基金管理人正在寻求控制权，以打造可扩展的平台、提升公司专业化水平，并推进追加收购。这种做法使所有权与运营策略紧密结合。公开市场退出的可行性不断增强，为市场注入更多动力。对于许多全球投资者而言，对印度的资产配置已不再是可选项，而是必不可少的一环。

监管框架

监管政策的调整起到了关键的推动作用。在过去十年中，大多数行业的外资投资已转向自动审批机制，允许 100%的外资投入，或者在放宽的限额内自动获批。如今，印度大部分行业都允许通过自动审批机制实现100%的外国直接投资，只有特定行业在接收外资时需要政府审批。

敏感领域也已逐步开放：国防领域可自动引入外资至74%；航天领域的外资比例介于49%至100%之间，具体比例取决于子行业；电信领域则实现了完全自由化。保险行业在2021年从49%提高到了74%，政府还提议在特定条件下允许 100%的外资进入。这种持续的自由化进程为外国投资者提供了可预测性，并增强了他们对印度监管环境的信心。

除了行业开放为外国投资者提供便利之外，许多近期的针对性改革也将对外国和国内投资者如何进行交易的结构和执行方式上起到关键作用。

• • 杠杆收购。2025年10月，印度储备银行（搁叠滨）提议在上市领域引入一个框架，允许印度银行为国内公司的收购提供资金。这是一项重要进展，如果执行得当，有望解锁历来在其他市场推动收购交易的结构。
  • 对外直接投资和股票互换。根据《外汇管理法》，近期对海外直接投资（翱顿滨）规定的修订现已允许居民和非居民之间进行股票互换。这为基金管理人构建境内外交易结构以及高效重组平台提供了更大的灵活性。
  • 快速合并。近期对《公司法》的修订将把快速通道适用范围扩大到非上市公司、控股子公司合并和子公司间合并。在实践中，这简化了公司整合和重组流程，这些是私募股权投资策略的核心手段。
  • GST 2.0。2025年9月宣布的改革简化了税率档次，并降低了超过375项商品的税率。这些变革预计会使多个行业的息税折旧及摊销前利润（贰叠滨罢顿础）利润率提高200至300个基点，从而使印度公司无论是在运营方面还是在估值方面都更具吸引力。

尽管监管改革使得各监管机构的监管工作更为便利，但监管机构更加注重执法，而公司仍需承担合规责任。监管机构在监测市场活动方面正变得日益成熟并协调一致。

在这种背景下，董事责任日益成为关注焦点，因为董事可能会收到监管通知。非执行董事的“安全港”条款以及董事和高管责任保险仍然是保护董事责任的重要保障措施。

审批与时间表

审批环节仍然影响着交易时间表，尽管整体环境正在发生变化。

印度竞争委员会（颁颁滨）去年修订了通知门槛，除了现有的资产和营业额门槛外，还要求对超过200亿卢比（约2.273亿美元）的交易，并且交易标的须符合印度的实质性业务运营测试。

对于那些存在灰色地带、需要进一步澄清的事项，与印度竞争委员会进行的预申报咨询正得到更广泛的应用。对于无异议通知的审批，竞争委员会的批准现已能在30至45天内完成，这为交易方提供了更大的确定性。

印度储备银行对非银行金融公司（NBFCs）投资的审批也变得更加规范化，包括控制权变更或持股比例达到 26%或以上的情况。相关申请现在是在印度储备银行创建的“普拉瓦哈门户”平台上提交的。

尽管印度储备银行仍在寻求详细信息，但随着询问频率的增加，其参与度已显着提高。然而，在相对简单的案例中，审批周期有所缩短，这与前几年的情况形成了明显对比。

根据新闻公报第3号的要求，来自与印度接壤国家的投资审批最初带来了诸多不确定性。如今，该制度已趋于稳定。尤其是在科技领域，多项审批已获批。该审批流程变得更加可预测，预计很快还会有更多的放宽措施。

首次公开募股市场

印度的公开市场已成为一个可靠的退出渠道。印度证券交易委员会（SEBI）放宽了通过反向交易获得的可转换工具所涉及的出售要约部分的最低持有期限，并修改了发起人出资规定，以允许机构股东满足20% 的持股要求。

2025年9月，SEBI 还提议降低规模超过5000亿卢比的首次公开募股的最低公众认购要求，并延长实现公众持股比例的时间期限。综合来看，这些变化使首次公开募股流程更加快速灵活，同时可与二级交易和接续基金策略相辅相成。

未来展望

最显着的变化在于投资者态度的转变。印度不再被视为前沿市场。全球及国内投资者如今正通过中型市场和控制权交易进行长期投资。

首次公开募股、二级市场交易以及延续基金正在同步推进，这得益于监管框架的支持，尽管仍在不断完善，但相较于十年前已更加稳定且更具可预测性。

印度的私募股权如今已侧重于成熟度，而非新颖性。投资方正从观察增长转向积极塑造增长。发展方向清晰：私募股权不仅会为印度的增长提供资金，还会参与定义其发展轨迹。

Cyril Amarchand Mangaldas
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