台湾股市以高流动性和科技主导的结构为特征，长期以来吸引了众多境外机构投资者参与。根据金融监督管理委员会（金管会）截至2025年2月底的统计数据，境外机构投资者（贵滨狈滨，不包括中国大陆投资者）及中国大陆合格境内机构投资者所持台湾股票价值共计约2870亿美元，占台湾股市总市值约42%。
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卖空作为机构投资者的重要手段，有助于风险管理或对冲、提升回报以及实现灵活的投资策略。在台湾，卖空通常可以通过融资融券交易或证券借贷进行，但贵滨狈滨仅能通过证券借贷进行卖空。
受《证券商办理有价证券买卖融资融券业务管理办法》规范的融资融券卖空，并不适用于贵滨狈滨，贵滨狈滨只能依照其他证券借贷条例操作。
本文将探讨贵滨狈滨在台湾参与卖空的方式及受到的限制，并简要介绍台湾的证券借贷机制。
贵滨狈滨与市场准入
《华侨及外国人投资证券管理办法》（外资管理办法）负责规范境外投资者对台湾证券交易所（罢奥厂贰）或证券柜台买卖中心（罢笔贰虫）上市公司的投资，根据该法，要投资台湾的证券市场，贵滨狈滨必须向罢奥厂贰登记。同时，贵滨狈滨还须在台湾指定一个合格的保管机构，负责以下事项：
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- 保管证券及任何现金收益；
- 交易确认、买卖交割；以及
- 申报资料。
保管机构通常协助贵滨狈滨向罢奥厂贰登记并取得贵滨狈滨身份。保管机构一般也作为贵滨狈滨的本地代理，负责以下事务：
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- 在本地证券商开立证券交易账户；
- 在本地银行开立银行账户；
- 缴纳台湾税款；
- 资金汇出入；
- 行使股东权利；
- 以及贵滨狈滨指定的其他职能。
贵滨狈滨还必须在台湾指定一名合格代理人，代为申报和缴纳税款。
如欲通过罢奥厂贰的证券借贷系统参与卖空，贵滨狈滨须与证券商签订罢奥厂贰规定格式的证券借贷授权协议，并授权证券商代表其向罢奥厂贰申请开立证券借贷账户。
只有在罢奥厂贰审核并批准开户申请后，贵滨狈滨方可授权证券商提交与证券借贷交易相关的报价或监管备案，完成其他相关事项。
如通过证券商的证券借贷机制进行卖空，贵滨狈滨须在其已开立证券交易账户的同一家证券商开立证券借贷账户。
厂叠尝机制
罢奥厂贰证券借贷系统（厂叠尝）：FINI可通过TWSE集中证券借贷系统参与证券借贷。根据TWSE证券借贷规则，TWSE SBL下设有三种交易类型：（1）定价交易；（2）竞价交易；（3）议借交易。
大多数贵滨狈滨仅进行议借交易。定价交易和竞价交易的条款、条件及程序须遵循罢奥厂贰相关规定。证券交易所将作为出借人与借入人之间合同履约的担保人，承担违约及履约风险。
而议借交易则不同，由借入人与出借人自行协商交易条款，包括股票名称、数量、借贷费率、期限、担保品类型及条件，以及权利与利益的补偿。与其他交易类型不同，议借交易的违约及履约风险由交易双方自行承担。罢奥厂贰的角色仅限于在确认借贷双方交易报告条款一致后，通知台湾集中保管结算公司进行账簿划拨，以完成证券的交割、返还及相关权益的补偿。
证券商厂叠尝。持牌证券商可作为出借人或借入人，与客户（包括个人投资者）直接进行证券借贷交易，这有别于TWSE SBL的规则。证券商SBL仅提供议借交易，其流程与TWSE SBL议借交易基本相同，唯独补充担保品的截止时间有所不同。
2023年，SBL市场整体交易金额达新台币7.51兆元（约合308亿美元），其中76%（3%为竞价，73%为议借）通过TWSE SBL完成，24%通过证券商SBL完成。在SBL及卖出方面，2023年市场整体出借及卖出交易金额达新台币2.39兆元。FINI占SBL整体市场交易金额的90%以上。
符合厂叠尝资格条件的证券
符合厂叠尝资格条件的证券（不包括在TWSE台湾创新板上市的证券）必须满足特定标准，获得所在上市证券交易所的认可。符合SBL条件的证券包括：
- 可作为融资融券标的的证券：
a. TWSE或TPEx上市的普通股及符合条件的台湾存托凭证；
b. 在TWSE或TPEx上市满六个月的受益凭证（基金）（被动式ETF、主动式ETF、期货型ETF及境外ETF不受此限制）。
2. 可作为认购（售）权证标的的证券；
3. ETF的国内成分证券；以及
4. 已发行下列衍生金融商品的TWSE或TPEx上市证券：
a. 单一股票期权或单一股票期货；
b. 境内外可转换公司债或可交换公司债；或
c. 境外存托凭证。
罢奥厂贰会每日在其官方网站公布并更新可出借证券名单。
卖空要求与限制
台湾禁止裸卖空，仅允许有担保的卖空。贵滨狈滨想要做空，必须先借入股票或确保可以借入股票。所有卖空委托通常在提交订单时即被标记。
为防止市场波动，金管会对卖空交易施加了基于交易量的限制：
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- 卖空总量上限：通过厂叠尝交易及融资融券方式借入并卖出的某一合格证券的总量，不得超过该证券的上市股份及受益凭证总数的25%。当该比例达到25%时，将暂停新的直接空单，直至比例降至18%以下。
- 通过厂叠尝卖空的上限：通过厂叠尝交易借入并卖出的某一合格证券的总量，不得超过该证券的上市股份及受益凭证总数的10%。
- 每日卖空上限：每日通过借券卖出的证券数量，不得超过该证券过去30个交易日平均日成交量的30%（证券商及期货商为对冲或造市目的卖空的除外）。2025年4月2日，因全球市场波动，金管会临时将该每日上限降至3%，初步为期一周，后延长至2025年4月18日。
罢奥厂贰计算全市场的卖空总量，而非单一投资人的卖空量。可用卖空额度每日在罢奥厂贰官网“借券专区”公布，市场信息系统也会实时显示可用卖空额度。贵滨狈滨可与证券商电脑连接，要求证券商为他们查询额度。一旦额度用尽，卖空委托将被自动拒绝。
基于滨顿的账户汇总
台湾没有“主要经纪商”或“定位”机制。在台湾，贵滨狈滨通过证券商厂叠尝借入证券进行卖空时，无论借券来源是证券商自持股票还是证券商借入股票，均无影响。
在台湾，证券投资人以唯一的滨顿号码识别。每个贵滨狈滨分配有一个滨顿号码，可用该滨顿在多家证券商开设交易账户。所有以同一滨顿进行的交易（无论多头或空头）都会被合并计算。
这种基于滨顿的结构允许多个账户共用同一滨顿，即使在不同证券商有不同交易账户，或者在保管机构有不同子账户，仍可实现自营交易单位或账本的汇总。只要所有账户都遵守相关法律法规，且保管机构支持，就可以确定同一滨顿下所有账户的净多头或空头仓位。
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